В конце прошлой недели «ВБД» опубликовал свои неаудированные финансовые результаты составленные по стандартам US GAAP, которые превзошли даже самые оптимистичные ожидания. Обещанная оптимизация издержек с назначением нового управляющего Тони Майера не заставила себя долго ждать, за три месяца «ВБД» сумел поднять показатель операционной рентабельности до 7.7% с 6.3% на конец прошлого года и с 2.9% в первом квартале 2005 года. Несмотря на довольно оптимистичные прогнозы в отношении роста чистой прибыли (мы ожидали роста данного показателя в первом квартале на 286% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), «ВБД» продемонстрировал рост в 500%, улучшив рентабельность до 4.5% с 2.2% на конец года, и превзойдя наш прогноз в 3% на первый квартал.
Также в своих комментариях к опубликованной отчетности менеджмент «ВБД» решил предупредить публику и своих инвесторов в возможности дальнейшего снижения объемов продаж и рентабельности в сегменте соков. Данные опасения вполне оправдВ конце прошлой недели «ВБД» опубликовал свои неаудированные финансовые результаты составленные по стандартам US GAAP, которые превзошли даже самые оптимистичные ожидания. Обещанная оптимизация издержек с назначением нового управляющего Тони Майера не заставила себя долго ждать, за три месяца «ВБД» сумел поднять показатель операционной рентабельности до 7.7% с 6.3% на конец прошлого года и с 2.9% в первом квартале 2005 года. Несмотря на довольно оптимистичные прогнозы в отношении роста чистой прибыли (мы ожидали роста данного показателя в первом квартале на 286% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), «ВБД» продемонстрировал рост в 500%, улучшив рентабельность до 4.5% с 2.2% на конец года, и превзойдя наш прогноз в 3% на первый квартал.
Также в своих комментариях к опубликованной отчетности менеджмент «ВБД» решил предупредить публику и своих инвесторов в возможности дальнейшего снижения объемов продаж и рентабельности в сегменте соков. Данные опасения вполне оправданны.
Конкуренция на данном рынке остается жесткой, и даже снизив цену средней отпускной цены своей продукции в первом квартале, «ВБД» не смог заметно увеличить объемы продаж. Возможности повышения рентабельности сокового бизнеса довольно ограничены. В молочном сегменте у «ВБД» есть возможность сглаживать эффект роста цен на некоторые виды сырья за счет способности в определенной степени контролировать закупочные цены на сырое молоко (часть закупается на принадлежащих основным акционерам сельскохозяйственных предприятий, которые в будущем наравне с «ВБД» войдут в единый холдинг). В соковом же бизнесе себестоимость в значительной степени зависит от колебаний мировых цен на концентраты и сахар. Тем не менее, мы ожидаем, что наращивание мощностей и объемов продаж минеральной воды, которая с прошлого года вошла в СБЕ «Напитки», и увеличение экспорта сокосодержаещей продукции в некоторой степени нивелирует негативные изменения в соковом направлении.
Другим фактом, который не был учтен в нашем предыдущем ценовом ориентире, является грядущая покупка «Очаковского молочного завода», о которой стало известно на рынке в середине мая. По нашим оценкам вклад нового предприятия, которое занимает порядка 8% рынка молочной продукции Москвы, в рост выручки составит от $80 до $110 млн. ежегодно в течение прогнозного периода.
Учитывая вышесказанное, и внеся корректировки в наши прогнозы относительно объемов продаж в каждом из сегментов бизнеса «ВБД», а также вследствие повышения прогнозов относительно уровня рентабельности на конец года, с помощью модели расчета справедливой стоимости акций (Free Cashflows to Equity Discount Model), мы получили новую справедливую стоимость для ADR «ВБД» в размере $37.5, что на 24.2% выше предыдущей оценки в $30.2 за акцию. Таким образом, потенциал роста составляет порядка 17%, соответственно мы присваиваем ADR компании рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
