Рынок IPO замедляется на фоне роста ключевой ставки Центрального банка. Будущим эмитентам невыгодно размещать свои ценные бумаги на фондовом рынке, конкурируя с высокими ставками по депозитам и флоатеров. Однако решение уже предлагал Центральный банк — ввести субсидирование первичных размещений как альтернативу льготным кредитам для бизнеса. Эксперты прогнозируют, что реализация таких мер позволит привлечь на фондовый рынок колеблющиеся компании, но лишь после снижения «ключа».
По мнению руководителя отдела по работе с инвесторами инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Артема Иванова, субсидирование IPO может быть реализовано в двух вариантах: прямые финансовые компенсации эмитентам расходов на размещение и снижение налога на прибыль путем двойного учета затрат. Причем, по мнению эксперта, наиболее актуальным может быть именно вариант непрямого субсидирования.
«Второй же инструмент — снижение налоговой нагрузки — интересен как для инвесторов, так и для компаний, поскольку в таком случае остается больше денежных средств для инвестиционных программ или дивидендных выплат. Кроме того, он особенно актуален в текущей повестке роста налогов, в том числе увеличения налога на прибыль до 25%. Но это не инструмент прямого стимулирования развития рынка IPO — расходы на организацию выпуска высокие, и дополнительное снижение уплаты налога на прибыль на 25% от суммы размещения — небольшой стимул. Скорее этот стимул стоит рассматривать как приятный бонус», — считает Иванов.
В случае прямой финансовой компенсации затрат на IPO, неясны источники финансирования. Как обращает внимание эксперт, программы субсидирования привлечения долгового капитала частично свернуты. В частности, бизнес не может привлекать субсидирование по облигационным выпускам. Государственная поддержка сохраняется на уровне льготного кредитования от Фонда развития промышленности. Но в этом случае, существуют ограничения как по отраслям, так и по целям займов. Кстати, Экспертный совет по развитию промышленной инфраструктуры уже предлагает ввести льготы на более длинные займы — на 10-15 лет. Но с учетом разницы в рыночных и льготных условиях кредитования, это может стать довольно ощутимым ударом по бюджету.
«С учетом действующей ставки выплата компенсации в 15-20% годовых — довольно тяжелая ноша для бюджета, текущая монетарная политика нацелена на резкое охлаждение кредитования на рынке, ведь для компаний такие ставки также чересчур высоки, особенно по инвестиционным проектам», — считает Иванов.
Впрочем, аналитик «Юнисервис Капитал» прогнозирует, что в случае введения субсидирования IPO со стороны ЦБ — меры будут крайне востребованы уже после начала смягчения кредитно-денежной политики регулятора.
«Предлагаемые Банком России меры по поддержке эмитентов — хорошие, нужные и продуманные решения. Однако в условиях, когда необходимо сдерживать инфляцию и держать рыночные ставки на высоком уровне, нет каких-то инструментов, которые способствовали бы восстановлению фондового рынка — невидимая рука рынка все сама балансирует. Когда ставки начнут снижаться и предлагаемые механизмы субсидирования заработают, тогда мы увидим их эффективность и большое количество новых имен на фондовом рынке, как в свое время произошло с облигационными размещениями», — подчеркивает Артем Иванов.
Пока же затраты на размещение и, что важнее для эмитента, необходимый дисконт для привлечения инвесторов, слишком высокие для выхода на биржу. Потенциально слишком низкая оценка — главный фактор, который заставляет компании повременить с IPO.
«Когда ставки по депозитам больше 20% годовых и нет предпосылок их снижения, акции могут упасть к оценке в 3-5x прибылей, что уже мы видим в динамике рынка. Это значит, что компания получит оценку капитализации не более 5 годовых прибылей. Именно это отталкивает потенциальных кандидатов — слишком низкая оценка бизнеса, которая даже меньше стоимости активов. Частичная компенсация затрат в этом случае не поможет: как показывает практика, сумма всех затрат на организацию IPO и привлечение финансирования составляет не менее 10% от привлеченной суммы, а объем компенсации вряд ли будет достигать даже половины этих издержек, значимая часть которых приходится на маркетинг и агентские выплаты», — высказывает мнение Иванов.
К слову, часть эмитентов уже анонсировала, что переносит сроки выхода на биржу в коридоре 1-2 лет. В частности, речь идет об автодилере «Рольф». Трансмашхолдинг также заявил, что пока рыночные условия не позволяют предметно говорить о сроках проведения IPO компании. Краудлендинговая платформа JetLend подтвердила редакции Abn.Agency свои планы по выходу на биржу, но в компании подчеркнули, что случится это в наиболее благоприятный момент как для эмитента, так и для инвесторов.
