Российская валюта демонстрирует укрепление на фоне роста нефтяных цен и притока экспортной выручки, несмотря на сокращение валютных интервенций. Основатель и генеральный директор платформы Lender Invest считает, что рубль может усилиться в ближайшие месяцы, однако к концу года вероятен разворот тренда и постепенное ослабление на фоне снижения геополитической напряженности и изменений бюджетной политики.
Курс рубля
На курс рубля одновременно влияет ряд разнонаправленных факторов. С одной стороны, снижение валютных интервенций ЦБ в 4 раза (с 16,52 млрд до 4,6 млрд руб.) и приостановка операций по бюджетному правилу серьезно ослабляет рубль, так как снижает объем предложения на рынке. По экспертным оценкам, совокупное предложение валюты с начала марта сократилось примерно на 200 млрд руб. С другой стороны, экстремально высокие цены (выше 85 долларов за баррель Urals с начала марта) обеспечивают приток валютной выручки на рынок, что естественным образом увеличивает предложение валюты. В результате курс с 20.03, достигнув локального пика (в районе 87 рублей за доллар), вновь пошел на укрепление.
Таким образом, основным фактором текущего укрепления рубля выступает приток нефтедолларов на рынок. Соответственно, для того чтобы дать прогноз, насколько длительным будет это укрепление, нужно знать как долго цены на нефть будут находиться на столь высоких уровнях. Последние, в свою очередь, привязаны к конфликту США-Иран и перекрытию Ормузского пролива. Учитывая, что экспертные оценки прогнозируют снижение эскалации на горизонте 2-3 недель, можно предположить, что укрепление рубля с учетом отложенного лага поступления валютной выручки (20-30 дней) будет идти вплоть до конца мая.
По нашим прогнозам, укрепление рубля может продолжаться вплоть до обновления локальных минимумов и достигнуть цели 74-72 руб. за доллар в моменте. Далее по мере снижения напряженности в Персидском заливе стоит ожидать и снижения предложения валюты на рынке. Это, в свою очередь, при прочих равных приведет к ослаблению рубля с целью 88-90 руб. к четвертому кварталу текущего года. Важно, что даже после снижения эскалации на Ближнем Востоке цены на нефть, скорее всего, не вернутся к прежним уровням, а, вероятно, стабилизируются в диапазоне 81-85 руб. за баррель Urals. Это будет поддерживать рубль относительно крепким, что приведет скорее к ползучей девальвации, чем резкому ослаблению.
Драгоценные металлы теряют в цене
Инвесторы начали рассматривать доллар США как защитный актив. Такая смена настроений вполне объяснима, если понимать алгоритм взаимосвязей конфликта на Ближнем Востоке с инфляцией.
Суть проста: усиление напряженности и перекрытие Ормузского пролива создали дефицит на рынке энергоносителей. Последний по законам спроса и предложения ведет к росту цены нефти и газа (так как предложение стало меньше, а спрос остался на том же уровне). Рост цен энергоносителей — всегда проинфляционный фактор, который вызывает рост цен почти на всё. В результате вероятность смягчения монетарной политики в США стремительно уменьшается, и даже наоборот, ФРС рассматривает вариант повышения ключевой ставки. Как следствие, доллар укрепляется, и американские долговые бумаги (US10Y) с начала марта уже прибавили 13,75%. Естественно, инвесторы, видя рост доходности долларовых активов, частично закрывают позиции в беспроцентных металлах и делают выбор в пользу более доходных растущих трежерис.
В результате золото и серебро уходят в просадку. Однако, по нашим оценкам, стратегический спрос на золото от центральных банков мира никуда не делся. Просто в текущий момент металлы конкурируют с другим доходным активом. Тем не менее вероятность продолжения роста золота к отметке в 6000 долларов за тройскую унцию к концу текущего года выглядит обоснованной.
Долгосрочная перспектива
В целом мы бы выделили две новости: одну из внешнего контура и одну из внутреннего контура. С точки зрения внешнего трека мы видим разнонаправленные сигналы по ситуации на Ближнем Востоке. Это обуславливает волатильность котировок нефти, однако с учетом все нарастающего дефицита нефтегазовых ресурсов на мировом рынке и отсутствия реальных шагов к мирному разрешению конфликта считаем, что вся эта нестабильность продолжит толкать котировки нефти вверх. А значит, и укрепление рубля является вполне вероятным событием.
На внутреннем треке это заявление Минфина о том, что изменение бюджетного правила, вероятно, будет перенесено на 2027 год, а также приостановление валютных операций в рамках него. В краткосрочной перспективе это фактор укрепления рубля. Так как Минфин не будет покупать валюту, а значит, и снимается избыточное предложение рублей на рынке. В результате рубль получает поддержку. Однако на долгосроке снижение цены отсечения с 59 до 50 долларов за баррель приведет к ослаблению рубля на 5–7%. Что в совокупности с другими факторами будет стимулировать ползучую девальвацию рубля.
Адаптация прошла
Считаем, что наш рынок в целом уже адаптировался к внешним шокам. Сегодня любые геополитические новости с Ближнего Востока проходят через призму цен на энергоносители и торговый баланс, и только потом транслируются в курс рубля. Собственно, поэтому нет и взрывной волатильности на валютном рынке. Скорее можно фиксировать расширение спредов. Паника как таковая на рынке отсутствует, что может быть объяснено комплексным влиянием внутренних факторов.
Поэтому в обозримом будущем ожидаем укрепления рубля вплоть до 74–72 руб. за доллар с последующей ползучей девальвацией к 92–94 руб. При этом геополитическая новостная повестка может сохранять риски повышенной волатильности в курсе всех валют к рублю.
