Аналитик МДМ-Банка Алекс Кантарович:
Как отразится эмиссия на привлекательности акций «Сбербанка»? Сообщение о допэмиссии акций «Сбербанка» стало неожиданностью для рынка. Пока известно мало подробностей о выпуске акций, и рынки еще не сформировали мнения о том, что это для них означает. Наш анализ показывает, что эмиссия должна оказать сильное позитивное влияние на теоретическую стоимость акций.
Эффект мультипликатора для бухгалтерского баланса … Исходя из предположения о том, что 4,75 млн.Аналитик МДМ-Банка Алекс Кантарович:
Как отразится эмиссия на привлекательности акций «Сбербанка»? Сообщение о допэмиссии акций «Сбербанка» стало неожиданностью для рынка. Пока известно мало подробностей о выпуске акций, и рынки еще не сформировали мнения о том, что это для них означает. Наш анализ показывает, что эмиссия должна оказать сильное позитивное влияние на теоретическую стоимость акций.
Эффект мультипликатора для бухгалтерского баланса … Исходя из предположения о том, что 4,75 млн. акций будут эмитированы со скидкой в 10% с текущей рыночной цены, вливание капитала в размере около 9,5 млрд. долл. позволит банку выдать дополнительные кредиты и осуществить дополнительные приобретения. Увеличение акционерного капитала окажет эффект мультипликатора для бухгалтерского баланса, позволив банку осуществить дополнительные заимствования, что, в свою очередь, позволит ему значительно нарастить кредитный портфель. С учетом способности рынка абсорбировать объем новой эмиссии, в результате кредиты могут увеличиться на 19,5 млрд. долл. в 2007 г. и на 34-65 млрд. долл. в 2008-10 гг. … и рост прибыли. Принимая процентные ставки по новым кредитам и ипотеке на уровне 10,9-12,5% в 2007-10 гг. и стоимость соответствующих заимствований в 6%, нетто-эффект для банка составит 557 млн. долл. в 2007 г. и 1,6-2,4 млрд. долл. в 2008-10 гг. Мы принимаем в наших вычислениях переменное значение отношения затрат к доходам в 20% и налоговую ставку в размере 24%. Наши расчеты говорят о том, что эмиссия приведет к временному снижению величины прибыли на акционерный капитал (ROE) в 2007 г. (до 19%, по сравнению с нашим предыдущим прогнозом в 24%), однако в последующие годы ROE догонит и фактически превысит наши предыдущие оценки.
Все это означает повышение нашей целевой цены на 20%. Учитывая влияние эмиссии на стоимость акционерного капитала (BV) и прибыль на акционерный капитал (ROE), беря новое (увеличенное) число акций, получаем стоимость обыкновенных акций на уровне 2980 долл. США и стоимость привилегированных акций на уровне 53,6 долл. США — что означает потенциал роста соответственно на 35% и на 46 % от текущих уровней. По сути, эмиссия акций послужит стимулятором роста, что, несомненно, позитивно в долгосрочном плане. Мы полагаем, что, как только в течение одной-двух недель будут объявлены параметры выпуска, рынки придут к тому же самому заключению. Наконец, «Сбербанк» выйдет на рынок, имея P/BV = 2,0 и P/E = 13 — значительно лучше, чем P/BV = 2,2 и P/E = 22 для Банка Китая и ICBC, IPO которых недавно прошли со значительной переподпиской. Без сомнения, это будет учтено испытывающими потребность в инвестиционных идеях управляющими фондов, инвестирующих на развивающихся рынках.
