Повышение ключевой ставки ЦБ до 21% может затормозить темпы выхода компаний на IPO. Те эмитенты, кто формально готов к размещению, могут уйти в «спячку» и ждать более благоприятной конъюнктуры рынка. Соревноваться с депозитами и облигациями под 22%+ будут самые рискованные, считают эксперты, хотя и альтернатив привлечения капитала у компаний остается немного.
По оценке начальника отдела доверительного управления «КСП Капитал УА» Дмитрия Хомякова, часть размещений, запланированных на 2024 год, может сместиться на следующий год. Причина пессимизма инвесторов кроется не только в повышении ключевой ставки до 21%, но и в сигналах ЦБ о возможном ужесточении кредитно-денежной политики в дальнейшем.
IPO — на стоп
Все опрошенные редакцией Abn.Agency эксперты сходятся в одном — текущая ключевая ставка действует на рынок IPO негативно. Даже в том случае, если эмитент проведет размещение, ему придется идти на еще больший дисконт, чем мы наблюдали по размещениям в первом полугодии 2024-го. Кроме того, фактором необходимости снизить «аппетиты» при IPO становится и падение акций компаний, работающих в том же секторе, что и будущий эмитент.
«Если компания все-таки решит провести IPO при текущей макроэкономической ситуации в стране, то инвесторы будут ждать больший дисконт в оценке при размещении в сравнении с ожиданиями, которые были в первой половине года. Это связано с тем, что требуемая, ожидаемая доходность инвесторов существенно увеличилась, что транслируется в более консервативную оценку эмитентов. Также новички сравнивают себя с публичными аналогами, которые сейчас также показывают достаточно низкие оценки», — считает управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам» Леонид Павликов.
Примечательно, что дисконт уже заметен на текущих размещениях. Если осенний сезон IPO компании открывали верхними границами диапазона, то появление на бирже компании «Ламбумиз» уже выбивается из тренда. Известно, что размещение поставщика упаковки для молочной продукции пройдет по цене 425 рублей за бумагу — это нижняя граница диапазона. Хотя «Ламбумиз» еще до открытия книги заявок нашел институциональных инвесторов на 75% предложения.
На долгосрочные последствия выхода на IPO при текущей ключевой ставке обращает внимание старший преподаватель кафедры корпоративных финансов и корпоративного управления Финансового университета при правительстве РФ Оксана Полищук. По ее словам, вынужденные дисконты не просто скажутся на капитализации эмитента, но и ударят по его репутации.
У Мосбиржы, впрочем, оптимизма больше. Накануне директор департамента по работе с эмитентами площадки Наталья Логинова заявила Интерфаксу, что интерес компаний к первичному размещению не снижается, но есть «темы для рефлексии».
IPO станет уделом компаний с низким долгом
Нужно учитывать, что компании идут на биржу вместе со своими обязательствами перед банками. Как правило, речь идет о плавающей ставке кредитования. То есть кредитная нагрузка эмитента растет пропорционально ставке ЦБ. Еще по итогам прошлого года часть компаний, уже вышедших на биржу, в отчетности наглядно показывали инвесторам — сколько можно было сэкономить, если бы «ключ» был ниже на несколько процентов.
Рост нагрузки напрямую связан с выплатой дивидендов, ведь рост платежей по кредитам может сократить чистую прибыль потенциальных эмитентов. Как следствие, по мнению управляющего директора по инвестициям АО «ТКБ Инвестмент Партнерс» Игоря Козака, участвовать в IPO продолжат инвесторы, наиболее толерантные к растущим рискам. А успешное размещение смогут провести компании без большой кредитной нагрузки.
«Что касается риск-профиля потенциального участника первичного размещения, то он все сильнее смещается в сторону «рискованного / агрессивного». Инвесторы, готовые участвовать в IPO, должны обладать повышенной толерантностью к риску и ориентироваться на более длительный инвестиционный горизонт раскрытия той стоимости и стоимостных оценок, которые предлагаются эмитентом. При этом для успешного размещения сейчас должны соблюдаться несколько требуемых факторов: первый — потенциальная доходность от размещения должна существенно превосходить ожидаемые доходности как на долговом рынке, так и на рынке депозитов; второй — эмитент при размещении должен предлагать существенный дисконт к среднерыночным показателям с точки зрения мультипликаторов. Это приводит к повышению степени селективности среди инвесторов, которые теперь фокусируются на качественных эмитентах с сильными финансовыми показателями, обязательно низким уровнем долга и четкой стратегией роста», — рассказал Игорь Козак.
Интересно, что на форуме АРИ ряд экспертов также озвучили тезис, что текущим размещениям не хватает четкой заявленной стратегии на будущее. Как правило, при коммуникации с инвесторами компании рассказывают о своих прошлых достижениях и текущей ситуации, тогда как будущим проектам уделяется значительно меньше внимания. Однако именно четкие перспективы могут привлечь внимание инвесторов. Хотя в этой плоскости опасения самих эмитентов касаются возможных промахов: проще общими словами говорить о перспективах, чем через несколько лет объяснять инвесторам, почему они воплотились в жизни лишь отчасти.
Кроме того, спекулятивному спросу, когда участие в IPO быстро переходит в продажу акций с фиксацией доходности, приходят на смену долгосрочные стратегии. Тренд, по словам управляющего директора по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам» Леонида Павликова, наблюдается уже сейчас.
«В текущих условиях, когда рынок находится в минимальных значениях, ожидать, что новички будут показывать сразу рост, очень сложно, так что спекулятивного спроса также поубавилось, что мы и видим в последних размещениях», — сообщил редакции Abn.Agency Леонид Павликов.
Розница уходит в депозиты
Розничные инвесторы в 2024 году заметно снизили активность на рынке IPO. По данным Ассоциации розничных инвесторов, если в 2023 году доля физлиц в первичных размещениях составляла 73%, то за неполный 2024-й снизилась до 53%. Всего, по подсчетам ассоциации, розница принесла рынку IPO порядка 30 млрд рублей. Общий же размер привлеченных средств компаниями приближается к 80 млрд рублей.
Генеральный директор «Акселератора возможностей», партнер инвестиционной компании «АВ-ГРУПП» Максим Вожагов считает, что в первую очередь с рынка IPO уйдут розничные инвесторы. Как следствие, общий объем денежной массы сократится, и именно это вынудит компании идти на дисконт.
«Безусловно, снижение объема денежных средств на финансовых рынках в связи с оттоком денег розничных частных инвесторов требует от компаний-эмитентов принять определенные меры, в том числе — дисконтирование», — считает Вожагов.
Впрочем, еще одним следствием этого тренда может стать и полное доминирование институционалов в сделках IPO. С одной стороны, ЦБ в целом поддерживает переход интереса к новым размещениям от массового инвестора к институциональному. Позиция регулятора связана с высокими рисками таких вложений. Но с другой, инвестбанки уже признавали — именно институционал и до этого ставил точку в ценообразовании акций компании. И только если представления менеджмента эмитента и оценка инвесторов расходились кардинальным образом, компании предлагали свои условия розницы.
Последние IPO 2024 года показывают: сами компании также предпочитают иметь в составе миноритариев крупных институционалов. К примеру, поставщик IT-решений Arenadata под руководством Максима Пустового дал аллокацию рознице в среднем в 5%. Позднее Пустовой объяснял этот шаг тем, что компания намеренно не вела активную маркетинговую кампанию среди инвесторов-физлиц, а также тем, что приоритет в распределении акций отдавался тем инвестором, которые не ждали последнего дня перед закрытием книги заявок. А розница, как правило, приходит последней.
Похожие тренды демонстрировала и «Озон Фармацевтика» в ходе всего размещения. Как рассказывали представители компании, еще до открытия книги заявок институциональные инвесторы обеспечили 50% спроса. Тем не менее, несмотря на такие предпосылки, розница получила аллокацию выше, чем институционалы. Доля физлиц на IPO «Промомеда» и «ВсехИнструментов» также не превышала 15%.
Редакция Abn.Agency направит запросы всем потенциальным дебютантам рынка IPO 2024 года с просьбой раскрыть, сохраняют они планы по выходу на биржу или будут ждать более удачного момента уже в следующем году.