Алексей Бачеров, доцент, академический руководитель программы «Финансовые и фондовые рынки» Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, управляющий партнёр ABTRUST
В мире инвестиций существует несколько ключевых методов принятия решений. Среди наиболее распространённых и узнаваемых – три подхода:
- Технический анализ (основан на изучении исторических данных о ценах активов с использованием различных индикаторов и графических моделей);
- Фундаментальный анализ (предполагает использование различных моделей для оценки справедливой стоимости активов);
- Портфельные инвестиции (в данном подходе акцент делается на анализ взаимосвязей между различными классами активов с целью максимизации прибыли при минимизации рисков).
Сторонники каждого из этих подходов часто вступают в обсуждения, пытаясь выяснить, какой из них наиболее эффективен. И, скорее всего, этот спор никогда не прекратится. В любом случае, у каждого подхода есть свои выдающиеся представители. Например, среди приверженцев фундаментального анализа можно выделить всемирно известного инвестора Уоррена Баффета, яркий сторонник технического анализа – Билл Уильямс, а основателем портфельного подхода можно смело назвать Джона Богла, который стал известен благодаря продвижению пассивного инвестирования.
Тем не менее, учитывая особенности восприятия информации людьми, о которых писал в своих трудах профессор поведенческой экономики Даниэль Канеман, многие инвесторы, особенно новички, считают фундаментальный анализ более логичным и доступным. И это несмотря на недостатки в моделях оценки справедливой стоимости, которые всегда присутствуют в таком подходе. Инвесторов, работающих с этим методом, часто называют «сток-пикерами» (выборщиками акций), хотя в действительности его применение не ограничивается только акциями.
Лично я тоже часто использую фундаментальный анализ и с интересом оцениваю финансовые показатели различных компаний. На программе профессиональной переподготовки «Финансовые и фондовые рынки» я показываю слушателям методику, которую сам использую при анализе компаний для возможных инвестиций в их акции, при этом основой моего подхода остаются портфельные стратегии. Также я с большим интересом изучаю аналитические материалы, основанные на фундаментальном анализе. Если разделить такую аналитику на более широкие категории, можно выделить три основные группы:
- Sell side (обычно готовится брокерским домами и инвестиционными банками с целью привлечь внимание клиентов к той или иной ценной бумаги)
- Buy side (аналитика, которую используют институциональные управляющие и фонды для формирования собственных портфелей).
- Независимые аналитические агентства и компании, которые это делают с целью развития собственного бренда и демонстрации экспертности, чтобы в последствии заработать на консалтинге.
Очевидно, что каждый из подходов имеет свои сильные и слабые стороны. В России, например, одним из независимых представителей является компания RANKS — научно-исследовательское IT-предприятие с уникальной методологией для оценки инвестиционной привлекательности компаний по всему миру.
Мне как инвестору, управляющему активами и преподавателю Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, всегда интересно наблюдать за подобными участниками и сотрудничать с ними как в исследовательских целях, так и в совместных проектах на рынке ценных бумаг. Ребята построили интересный механизм отбора акций в портфель, который включает в себя много различных показателей и систему ранжирования потенциальных кандидатов. В этом плане их метод можно отнести к сток-пикингу. В целях написания данной статьи я обратился к RANKS с просьбой представить 5 компаний, которые, по их мнению и на основании их исследований, могут быть наиболее интересными в этом году для обычных инвесторов. Ребята очень ответственно подошли к моей просьбе и подготовили интересный материал, который c их разрешения я процитирую здесь:
«Микротренды, которые в целом могут повлиять на инвестиционные решения в 2025-2026 гг.:
- Замедление розничного и корпоративного кредитования
- Замещение розничного кредитования рассрочками
- Плавное ослабление денежно-кредитной политики
- Стагнация / снижение доходов девелоперов
- Замедление роста экономики (ВВП) и инфляции
- Мягкая контролируемая девальвация рубля
- Снижение бюджетного импульса в экономике
- Рост налоговой нагрузки для неинновационных отраслей
- Оптимизация расходов закредитованных компаний и холдингов
- Сокращение инвестпрограмм в капиталоёмких областях экономики
- Стимулирование выхода на IPO посредством предоставления льгот
- Тема мирных переговоров останется в повестке и продолжит оказывать влияние на поведение капитала, в т.ч. нерезидентов.
Если же выделить ТОП-5 компаний, которые отвечают на вызов микротрендов, тогда мы предпочитаем инвестировать в акции следующих эмитентов*:
- ГК Астра
ГК Астра – это крупнейший поставщик операционной системы (ОС) российской разработки на базе Linux. По данным 2023 г. занимает ~76% доли на рынке отечественных ОСС 2021 отгрузки растут в среднем на 90-95% в год, выручка — на 79%, EBITDA — на 71%, а чистая прибыль — на 63%. Рентабельность по EBITDA 44%, рентабельность по ЧП — 38%. Чистые финансовые доходы положительны, благодаря низкому долгу и субсидиям от государства. Компания сохраняет планы по утроению бизнеса и Чистой прибыли за 2 года. Астра растёт по выручке быстрее всех компаний в секторе в 1 полугодии 2024 года (на 20 процентных пунктов быстрее, чем Яндекс и на 45 п.п. быстрее, чем Позитив).
- Яндекс
Яндекс — ведущая IT-компания, победившая Uber на рынке такси и недавно расставшаяся с убыточными активами после переезда. Доля поисковика на рынке ~65%. Компания наращивала выручку по 46% в год в среднем за 5 лет. Сегмент E-com + Райдтех и доставка вышел в положительную EBITDA. Рентабельность самого крупного сегмента бизнеса сохраняется на уровне 50%Компания планирует удерживать темп роста выручки на 2024 год в 38-40%. Потенциал роста более 30%.
- Т-технологии
Т-банк — лидер цифрового банкинга в России, с недавнего времени поглотил Росбанк. Количество активных клиентов Т-банка без учёта Росбанка — 30.4 млн человек (за пять лет выросло в 5 раз). Кредитный портфель Банка растёт в среднем на 30% в год. C 2019 года ЧПД растёт в среднем на 28% в год, а ЧКД — на 38% в год, Чистая прибыль — на 22% в год. Т-банк вышел на рынок рекламы в сегмент b2b2c в 2024 г. (для справки — в РФ рынок рекламы в 2023 г. вырос ~на 30%). Банк активно развивает транзакционные и лайфстайл сервисы, этот сегмент растёт на 60% год к году. Банк вернулся к выплате дивидендов. После недавнего переезда и консолидации бизнеса Росбанка акция остаётся одной из самых привлекательных в секторе, благодаря фантастическим темпам роста. Потенциал роста более 30%.
- Газпром нефть
Газпром нефть — нефтяная компания, занимающая 3 место (12%) по нефтепереработке и 4 место (8%) по добыче в России. У компании 3 место по маржинальности нефтепереработки (после Лукойла и Татнефти). При этом компания перерабатывает 40% добытой нефти. Cамая финансово эффективная нефтяная компания России по показателю EBITDA на тонну добычи. Среднегодовой темп роста EBITDA и чистой прибыли +12-13%, что опережает темпы роста Выручки +9%. Один из стратегических фокусов — нефтедобыча в Арктике (самый перспективный регион ближайших десятилетий). Строительство новых НПЗ компания пока не планирует. Долговая нагрузка одна из самых низких в секторе, соотношение чистого долга к EBITDA ~0.23x. Одна из самых недооценённых акций в секторе с дивдоходностью >15%. Ради Газпрома увеличила выплату дивидендов с 50% до 75% от прибыли. Прогнозный потенциал роста более 35%.
- КЦ Икс 5
X5 — ТОП-1 на рынке продуктового оффлайн-ритейла в России (доля ~14.6%) и ТОП-3 среди игроков e-grocery. Компания вышла из бизнеса гипермаркетов в I квартале 2023 года и сейчас фокусируется на диджитал сегменте и сети дискаунтеров «Чижик». Выручка растёт в среднем на 20% за последние 3 года. EBITDA растёт в среднем на 17% в год за тот же период времени, а Чистая прибыль за 9М 2024 на 48% больше, чем за 9М 2023. Рентабельность по EBITDA (11%), у конкурентов (9–15%), а средняя в мире (6%). По Чистой Прибыли (3%) в целом средняя по отрасли (2–7%), в мире средняя (2%). X5 растёт быстрее рынка, в будущем бизнес планирует расти в среднем 17-18% в год и стать самым эффективным омниканальным ритейлером в мире. Рынок ритейла стремится к концентрации игроков, как в Европе или США. Потенциал роста доли X5 сохраняется очень внушительным, впереди мы можем увидеть новые поглощения региональных сетей, так как их экономика при высоких ставках ухудшилась, а крупный игрок выигрывает на экономии масштаба. Планирует стать ТОП-1 в продаже готовой еды и крупнейшей сетью кафе. Чистый Долг / EBITDA по итогам 2024 года даже с учётом аренды останется в пределах нормальных значений ~2.1, а без учёта аренды ~0.5. Дивдоходность после переезда может составить от 15% до 28% в случае распределения до 100% прибыли пропущенных периодов и, возможно, 1 полугодия 2025 года, выкупа доли нерезидентов и выплаты остатка с депозита. Позитивно оцениваем дальнейшие перспективы бизнеса и видим потенциал роста более 50%.
Я искренне советую ознакомиться c исследованиями RANKS, для расширения кругозора и возможно принятия решений по собственным инвестициям. RANKS — сотрудничает с управляющей компанией Финансовый Брокер Август, где реализуют стратегию доверительного управления «RANKS – акции России», также там представлены стратегии под моим управлением «Инвестинг» и «ATRUST». Кстати, Артур Зарипов один из основателей RANKS 1 марта 2025 года проведёт мастер-класс среди слушателей текущего набора программы «Финансовые и фондовые рынки» Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ по теме «Технологии инвестиций 21 века».
Хотя основной принцип моего подхода — это портфельное инвестирование, часть моего портфеля я также выделяю на покупку акций отдельных эмитентов, которых я называю
«АЛЬФА СКАКУНАМИ». Это те ценные бумаги, которые могут представлять собой более привлекательную возможность по сравнению с инвестированием в индексный фонд, охватывающий весь рынок. Акции для этого списка я выбираю ежемесячно, при этом их количество всегда должно быть не менее 5. В этом месяце среди прочих – это акции Роснефти, Полюс Золота и Сбербанка. Выбор таких лидеров производится на основании параметров, о которых я рассказываю на программе профессиональной переподготовки «Финансовые и фондовые рынки».
В завершение хочу поделиться напутствием. За более чем 20 лет в инвестициях я стал гораздо менее однозначным в своих суждениях. Я убеждён, что каждый из подходов имеет свою ценность и может быть успешным. Однако экономика в целом, а особенно инвестиции, — это динамичные процессы, которые постоянно изменяются. Поэтому для инвестора самым опасным шагом будет остановиться в обучении и игнорировать новые возможности. Будьте открыты к постоянному совершенствованию, ведь именно оно — ключ к вашему успеху на фондовом рынке.
*Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
