Ярослав Кабаков, академический руководитель программы «IR-директор: взаимодействие с инвесторами» Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, директор по стратегии инвестиционной компании «Финам»
Центральный банк России продолжает реформировать процедуру первичных публичных размещений, акцентируя внимание на повышении прозрачности, доверии инвесторов и качестве раскрытия информации. Основной фокус изменений направлен на стандартизацию оценки справедливой стоимости акций и обязательное раскрытие прогнозных показателей. Эти меры становятся особенно актуальными на фоне ожидаемого увеличения количества IPO в 2025 году.
По поручению Владимира Путина правительство и Банк России разрабатывают меры государственной поддержки компаний, выходящих на биржу. Цель этих мер заключается не только в стимулировании новых размещений, но и в обеспечении защиты прав инвесторов и прозрачности корпоративного управления. Таким образом, назрела актуализация правил IPO, учитывая, что в 2024 году 70% участников IPO были неквалифицированными инвесторами, а в отдельных сделках розничные инвесторы составляли почти 100% спроса. Это требует адаптации информации для непрофессионалов, но одновременно ставит вопрос: насколько новые требования будут обременительны для компаний?
На 2025 год запланировано проведение 15-20 IPO, чему способствуют восстановление фондового рынка и государственные стимулы для бизнеса. В 2024 году был установлен рекорд по количеству размещений за последние 10 лет — 15 IPO и 4 SPO, однако объем привлеченного капитала составил лишь 102,1 млрд руб., что относительно невелико. Среди компаний, планирующих IPO в 2025 году, — институт развития «Дом.РФ» (с планом привлечения 15 млрд руб.) и нефтегазохимический холдинг «Сибур».
Ключевым направлением реформы со стороны ЦБ стало внедрение обязательного раскрытия прогнозных показателей. Согласно предложениям регулятора, эмитенты должны включать в проспект IPO прогнозы на один календарный год по следующим метрикам: выручка, чистая прибыль, рентабельность капитала и прибыль на акцию. Долгосрочные прогнозы остаются на усмотрение компаний, однако существуют риски: неисполнение прогнозов из-за макроэкономической нестабильности и отсутствие данных о долговой нагрузке, что является критически важным фактором оценки.
Еще одно требование ЦБ заключается в наличии двух независимых оценок стоимости бизнеса от профессиональных участников рынка. Это должно снизить субъективность, хотя разногласия в оценках остаются. Например, в случае IPO компании «Элемент» в 2024 году оценки варьировались от 18 до 20 млрд руб., но размещение прошло по 15 млрд руб., что ставит вопрос о качестве таких оценок.
Дополнительные вызовы включают высокую стоимость выхода на биржу, ориентировочно требующую капитализацию не менее чем 30 млрд руб. для привлечения институциональных инвесторов. Усиленные требования к раскрытию информации могут увеличить расходы на IPO, что станет барьером для малого и среднего бизнеса.
Опасения эмитентов связаны с тем, что раскрытие прогнозов может ограничить рост котировок после IPO. Для снижения волатильности ЦБ предлагает механизмы стабилизации и обязательные lock-up периоды. Эти меры могут сгладить колебания, но не гарантируют роста капитализации. В конечном счете ключевым фактором останется фундаментальная эффективность бизнеса.
Ключевые вопросы реформы включают расширение перечня обязательных прогнозных показателей, влияние новых требований на стоимость IPO. Общественные консультации по реформе IPO продлятся до 20 февраля 2025 года, после чего будут приняты окончательные решения. Это шанс для эмитентов повлиять на новые правила и для инвесторов получить более прозрачные инструменты оценки.
Российский рынок IPO вступает в новую фазу роста, но сохраняются вызовы. Повышение прозрачности, новые требования к раскрытию информации и господдержка могут ускорить развитие рынка, но накладывают дополнительные обязательства на эмитентов. В то время основная проблема рынка IPO лежит в совершено другой плоскости, высокая ключевая ставка (21%) заставляет компании проводить размещения с дисконтом до 30% для привлечения инвесторов.
