Редакция Abn.Agency провела исследование самых распространенных ошибок, которые совершают компании перед публичным размещением акций. 75% экспертов, опрошенных редакцией, указали на неверную оценку стоимости компании и неудачное время для выхода на биржу.
Эксперты, опрошенные редакцией, сходятся во мнении, что именно неверная оценка компании может оказать влияние на успех размещения. На этот фактор указывают две трети опрошенных респондентов. Несмотря на то что рост ключевой ставки вынуждает компании идти на дисконт, финансовые специалисты обращают внимание именно на чрезмерно оптимистичную оценку бизнеса при подготовке размещения. Однако и заниженная стоимость акций приводит к негативным последствиям для бизнеса.
«Неверная оценка компании может происходить в случае отсутствия адекватной независимой профессиональной оценки бизнеса, которую может подготовить, к примеру, инвестиционный банк, занимающийся сделкой по размещению акций. Оценка может быть как завышена, так и занижена. В первом случае велик риск неудачного размещения, когда цена первичного размещения покажется мало интересной большинству участников рынка, что может привести к неполному перекрытию заявками объема размещения. Во втором случае пакет акций, принадлежащий ключевым акционерам, может быть продан слишком дешево, по крайней мере дешевле, чем мог бы быть продан исходя из справедливой стоимости компании», — отмечает эксперт по портфельным инвестициям в компании Sky Bond Константин Балабушко.
Еще одним фактором неправильной оценки компании эксперты называют реорганизацию бизнеса. В этом случае топ-менеджменту может не хватить опыта для адекватного прогнозирования дальнейшего развития. Как следствие, мультипликаторы на бумаге дадут неверную картину будущего.
«Если реструктуризация проводится собственными силами, то для дополнительной проверки и оценки адекватности произведенных расчетов можно привлечь внешнего консультанта. Зачастую у компаний, ставших публичными недавно, может не хватать опыта в прогнозировании, что снижает точность и достоверность прогнозов. Прогнозы не оправдывают ожидания акционеров, что формирует недоверие у участников рынка и отрицательно сказывается на стоимости акций компании», — считает старший консультант практики сопровождения сделок консалтинговой компании «НЭО» Екатерина Зенкова.
100% собеседников Abn.Agency называли ошибкой компаний неудачное время выхода на биржу. В этом случае эксперты указывают как на макроэкономические тренды, так и на внутренние особенности компаний, к примеру, слишком позднюю подготовку. Половина опрошенных указывали именно на внутренние факторы, четверть — на неверный выбор момента с точки зрения конъюнктуры рынка, на котором работает эмитент. Еще четверть — на ситуацию в экономике страны в целом.
В частности, типичной ошибкой становится начало подготовки к IPO на волне роста рынка. Соблюдение всех формальностей: требований к публикации отчетности по МСФО, необходимости реструктуризации бизнеса и формирования органов управления для соответствия котировальным спискам — занимает около 2–3 лет. За это время рынок может измениться кардинальным образом, и перспективы отрасли будут уже не такими благоприятными, как в начале подготовки к размещению. Из этого следует еще одна ошибка, которую существенной назвала половина опрошенных Abn.Agency: недостаточность исследований не компании, а рынка.
«Для изучения текущей конъюнктуры рынка и определения целевых инвесторов можно воспользоваться внутренними ресурсами компании или привлечь внешних консультантов. Необходимо разработать стратегию и построить финансовую модель. В составе финансовой модели исторические данные должны быть заверены внешним аудитором. Перед выходом на биржу рекомендуется защитить подготовленную модель перед аудитором, внешним консультантом и обязательно перед андеррайтером, чтобы оценить потенциал компании. Однако на фоне постоянно меняющихся геополитических и социально-экономических условий даже эти меры не гарантируют стопроцентной точности прогнозов, и к этому нужно быть готовым», — обращает внимание Екатерина Зенкова.
Половина опрошенных также назвала ошибкой недостаточную коммуникацию с потенциальными инвесторами как до размещения, так и после. Как правило, активную кампанию и публичное роад-шоу будущие эмитенты ведут либо накануне, либо уже после открытия книги заявок. Направлена она на розничных инвесторов. Те же компании, которые предпочитают иметь в составе своих миноритариев преимущественно институционалов, могут вовсе отделаться лишь несколькими публикациями в прессе или закрытыми переговорами. После проведения IPO эмитенты и вовсе появляются в публичном поле только несколько раз в год. Как следствие, интерес к компании падает, особенно если речь о малоизвестных игроках узкого рынка.
Четверть опрошенных также назвали ошибкой подходы компаний к M&A-сделкам. Часть будущих эмитентов проводят слияния и поглощения до IPO, чтобы представить инвесторам расширенный портфель активов. Но часть эмитентов игнорирует возможности для наращивания активов, что является ошибкой при подготовке к IPO.
Основатель компании Dsight Арсений Даббах также обращает внимание, что в некоторых случаях компании проводят интересные M&A до размещения, но прекращают после выхода на биржу. В целом эксперт считает достаточно распространенной ошибкой пренебрежение инструментами неорганического роста бизнеса.
Еще четверть респондентов считают ошибкой неверный выбор самой цели IPO. Выход компании на биржу может стать более дешевой альтернативой кредитованию, особенно на фоне высокой ставки ЦБ. Но это далеко не единственная цель проведения размещения, что диктует стратегии, которые использует бизнес при подготовке к публичности. При этом уже после проведения IPO топ-менеджменту и мажоритариям стоит помнить, что инвесторы — это партнеры, а не кредиторы.
«Акционеры должны быть готовы «делиться властью» с будущими акционерами в процессе определения стратегии и принятия управленческих решений», — подчеркивает старший консультант практики сопровождения сделок консалтинговой компании «НЭО» Екатерина Зенкова.
При этом эксперты подчеркивают, на фоне смещения интереса инвесторов с иностранных бумаг на российские пока сложно судить о росте профессионализма на рынке.
«Импортозамещенное размещение акций российских бумаг на локальном рынке пока лишь набирает обороты после закрытия для российских эмитентов западных площадок. По этой причине сложно судить о тенденциях роста профессионализма на этом рынке. Однако очевидно, что на текущей стадии у рынка есть большой задел роста как в сторону количества, так и в сторону качества сделок», — считает эксперт по портфельным инвестициям в компании Sky Bond Константин Балабушко.
Также, по словам эксперта, одним из критериев успешного размещения становится не только удовлетворенность всех сторон сделки, но и рост акций в первые дни торгов. По мнению Балабушко, речь идет о росте стоимости бумаг в пределах 10%.