Министерство финансов России признало несостоявшимся аукцион по размещению облигаций федерального займа с переменным купонным доходом выпуска № 29028RMFS.
Аукцион был запланирован на 15 июля 2026 года. Ведомство объяснило решение отсутствием заявок с приемлемыми уровнями цен.
Почему аукцион может не состояться
Несостоявшийся аукцион ОФЗ 29028 — уже третья пауза в размещениях за месяц, после 24 июня и 8 июля. Московская биржа прямо указывала, что аукцион по доразмещению ОФЗ может быть признан несостоявшимся. Для ОФЗ-ПК Банк России приводил конкретный пример: аукцион не состоялся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен. В том же обзоре Банк России отмечал, что ставка плавающего купона, привязанная к RUONIA, отставала от динамики доходности на рынке облигаций. Это объяснение относится к конкретному случаю и не является универсальным правилом для всех аукционов.
Иными словами, если участники не готовы подавать заявки по ценам, которые устроят организатора размещения, аукцион может завершиться без результата. Но причина несостоявшегося аукциона всегда зависит от конкретного выпуска и конкретной рыночной ситуации на дату проведения.
Что говорят участники рынка?
Опрошенные редакцией издания Аbn.Аgency эксперты связывают результат с расхождением между ценой, которую готово предложить ведомство, и премией, запрошенной участниками рынка. На спрос также повлияли волатильность, срок обращения выпуска до 2039 года и ожидание решения Банка России по ключевой ставке 24 июля.
Директор инвестиционного управления НПФ «Газфонд ПН» Юрий Мишуков считает, что результат аукциона нельзя объяснить особенностями только одного выпуска.
«Несостоявшийся аукцион ОФЗ 29028 отражает не проблему конкретного выпуска, а разрыв между премией, которую требует рынок, и ценой, приемлемой для Минфина: на фоне повышенной волатильности, доходностей длинных ОФЗ выше 16–17% годовых и осторожного июньского решения ЦБ по ставке (снижение всего на 25 б.п. вместо ожидавшихся 50 б.п.) инвесторы закладывают повышенную риск-премию, а ведомство, уже выполнившее квартальный план заимствований, не видит смысла её платить», — заявил он.
Основатель мульти-фэмили офиса «D1capital» Данила Ладнюк также связал отмену размещения с ценовыми условиями.
«Минфин не готов удовлетворять заявки по завышенным уровням: наращивать дорогой долг с плавающим купоном означает брать на бюджет дополнительный процентный риск», — отметил он.
Ладнюк не считает произошедшее признаком снижения интереса к ОФЗ в целом. По его мнению, участники рынка заняли выжидательную позицию перед опорным заседанием ЦБ 24 июля, на котором регулятор примет решение по ставке и обновит макропрогноз.
При этом партнер «Capital Lab» Евгений Шатов напомнил, что флоатеры традиционно востребованы в периоды неопределенности по ставке: в 2022 году на ОФЗ-ПК приходилось более 80% объема размещений.
«Провал конкретного аукциона — это скорее спор о цене между Минфином и рынком, а не отказ от инструмента как класса», — пояснил он, обратив внимание на ослабление общей активности на вторичном рынке.
Шатов отметил, что Минфин уже трижды за полтора месяца предпочел отменить или не провести аукцион, а не соглашаться на невыгодную доходность. Вместе с тем в третьем квартале ведомство планирует привлечь на первичном рынке госдолга 1,5 трлн рублей. Дефицит федерального бюджета за пять месяцев 2026 года составил 6,01 трлн рублей, или 2,6% ВВП, при годовом плане 3,786 трлн рублей, или 1,6% ВВП.
Начальник отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин также назвал основной причиной цену размещения.
«В условиях падающего рынка Минфин часто отменяет аукционы, т. к. не готов размещать бумаги по более низким ценам, чем было раньше», — заявил он.
По словам Прокудина, результат аукциона не подтверждает снижение интереса инвесторов к бумагам с переменным купоном, поскольку корпоративные флоатеры продолжают пользоваться высоким спросом. Длинные государственные флоатеры обычно размещаются с дисконтом, и Минфин мог предложить выпуск недостаточно дешево.
Директор по маркетингу УК «Гамма Групп» Андрей Суриков полагает, что Минфин и банки не смогли договориться о размере скидки.
«Отсутствие заявок связано с позиционным тупиком между Минфином и банками относительно размера дисконта», — сказал он.
Банки, по словам Сурикова, учитывая долгосрочные макроэкономические риски и сценарий жесткой денежно-кредитной политики, готовы покупать новые объемы гособлигаций только со значительной скидкой к рыночной цене. Минфин не хочет фиксировать крупный дисконт и увеличивать стоимость обслуживания госдолга.
Финансист, кандидат экономических наук Кирилл Кучинский также объяснил ситуацию противостоянием ценовых ожиданий.
По словам Кучинского, показательно, что достаточный спрос не сформировался даже на инструмент с переменным купоном, который обычно воспринимается как защита от колебаний ставок. При этом оснований говорить о падении интереса к ОФЗ-ПК в целом нет: участники ждут более выгодной точки входа и прояснения траектории ставок после заседания Банка России. Дополнительным фактором стала структура бумаги.
«Кроме того, выпуск 29028 — «новый» по конструкции флоатера: купон привязан к срочной 3-месячной RUONIA, а не к более привычным форматам, что добавляет расчетную сложность и, как правило, снижает ликвидность в восприятии участников», — пояснил Кучинский. В результате инвесторы могут закладывать дополнительную премию за сложность конструкции и возможную ограниченность оборота выпуска.
Заместитель председателя правления ПАО «РосДорБанк» Анатолий Вожов также назвал главным фактором несовпадение ожиданий участников размещения.
«Отказ Минфина от размещения ОФЗ-ПК 29028RMFS, на мой взгляд, объясняется прежде всего расхождением ожиданий по цене: инвесторы не готовы покупать бумагу без дополнительной премии к рынку», — сказал он.
По мнению Вожова, сам по себе несостоявшийся аукцион не свидетельствует об ослаблении спроса на флоатеры. Такие бумаги остаются востребованными при ожиданиях высокой или нестабильной траектории ставок, но для покупателей имеют значение цена, ликвидность и параметры конкретного выпуска, включая срок обращения до 2039 года. Один аукцион вряд ли повлияет на программу заимствований в целом, однако может заставить ведомство действовать гибче на следующих размещениях.
«Если Минфин будет готов платить рынку чуть больше, размещения пройдут спокойнее; если нет — отдельные паузы возможны и дальше», — отметил Вожов.
Таким образом, эксперты не увидели в результате аукциона отказа инвесторов от ОФЗ с переменным купоном. Дальнейшие размещения будут зависеть от готовности Минфина скорректировать ценовые параметры, ситуации на вторичном рынке и сигналов, которые участники получат после заседания Банка России 24 июля.
Частые вопросы
Что такое ОФЗ-ПК?
Это облигации федерального займа с переменным купонным доходом.
Что означает режим «Размещение: Аукцион»?
Это формат, в котором на Московской бирже проводится аукцион по определению цены размещения ОФЗ.
Почему аукцион может быть признан несостоявшимся?
Официально подтверждено, что это возможно; для ОФЗ-ПК Банк России приводил пример, когда причиной стало отсутствие заявок по приемлемым уровням цен.
Одинаковы ли условия всех аукционов?
Нет. Периоды сбора заявок, их удовлетворение и лимит неконкурентных заявок указываются отдельно для каждого аукциона и актуальны на дату его проведения.
Кто проводит такие аукционы?
В официальных источниках подтверждено, что аукционы по размещению ОФЗ проводит Минфин России, а биржа организует их проведение в своем торговом режиме.
Краткий вывод
Аукцион ОФЗ — это способ размещения государственных облигаций через биржу с определением цены в ходе торгов. Он может не состояться, если по выпуску нет заявок по приемлемым ценам или если итог аукциона признают несостоявшимся. Для понимания конкретного аукциона всегда нужно смотреть его параметры на дату проведения.
