По данным, опубликованным 29 сентября, объем вложений нерезидентов в ОФЗ в августе вырос на 37 млрд рублей, или на 3,7%. ABN.Agency пообщалось с участниками рынка о том, можно ли считать эту динамику возвращением иностранного капитала в российский госдолг, кто сейчас может покупать ОФЗ и насколько такой приток способен повлиять на рынок.
Участники рынка по-разному оценивают значение августовской статистики. Одни видят в ней признак изменения отношения нерезидентов к российским активам, другие считают рост скорее техническим отскоком после предыдущего снижения. При этом собеседники сходятся в том, что при нынешней доле иностранных инвесторов их влияние на доходности ОФЗ остается ограниченным.
Артём Фетисов, руководитель трейдинга, партнёр Rumberg Capital, связывает изменение динамики с ситуацией, сложившейся на долговом рынке после снижения котировок летом.
«После сильного снижения рынка в июне — начале июля логично было ожидать отскока котировок. Решение Минфина приостановить размещения ОФЗ, а также продолжение цикла снижения ключевой ставки со стороны ЦБ показали рынку, что регуляторы внимательно следят за ситуацией, и создали более благоприятный фон для инвестиций», — рассказал Фетисов.
По его оценке, нынешние объемы притока заметны именно в статистике операций нерезидентов, однако относительно всего рынка пока остаются небольшими. При этом сам факт изменения динамики может быть важнее абсолютного объема покупок.
«Так что текущие цифры интересны с точки зрения индикатора разворота тренда, но они незначительны с точки зрения объемов. По состоянию на август 37 млрд притоков — это менее 2% от суммарных объемов размещений за 2026 год», — отметил Фетисов.
Среди потенциальных покупателей российских бумаг Фетисов называет нерезидентов из дружественных стран, иностранные структуры крупных российских инвесторов, family offices и банки из дружественных юрисдикций. При этом масштабного спроса глобальных институциональных инвесторов, характерного для периода до 2022 года, пока нет. На привлекательность ОФЗ, по его словам, влияют стабильность валютного курса, разница ставок в рублях и долларах, инфляция, риторика Банка России и техническая ситуация на рынке.
Более осторожно августовскую динамику оценивает Дмитрий Исаков, основатель и генеральный директор инвестиционной платформы Lender Invest. Он считает, что само увеличение объема вложений еще не позволяет говорить о возвращении иностранного капитала.
«Называть это возвращением иностранного капитала я бы не стал. В августе Минфин не провел ни одного аукциона, а на бирже нерезиденты из дружественных стран, по данным ЦБ, продали ОФЗ на 7,3 млрд рублей больше, чем купили», — заявил Исаков.
По его оценке, августовская динамика больше похожа на восстановление после июньского снижения. Исаков обращает внимание, что за июль и август потери были отыграны, тогда как с начала июня итоговый прирост оказался значительно меньше августовского показателя.
«В целом для рынка ОФЗ 37 млрд — это 0,1% объема, примерно один средний торговый день на бирже в августе. Доля нерезидентов сейчас 3,2%, в начале 2022 года было около 20%», — отметил Исаков.
По его мнению, при нынешних объемах вложения нерезидентов почти не определяют доходности государственных облигаций. Существенным фактором иностранный спрос может стать только при значительно большем присутствии нерезидентов на рынке и их участии в размещениях.
Основатель Family Office D1 Capital Данила Ладнюк также не считает месячную динамику достаточным основанием для вывода о формировании устойчивого тренда. По его оценке, эффект выглядит заметным в процентах прежде всего из-за небольшой текущей доли нерезидентов.
«На мой взгляд, соотношение месячного прироста и годового результата указывает не на формирование устойчивого тренда, а на колебания вокруг нулевой отметки в небольшом по объёму сегменте», — рассказал Ладнюк.
Главным фактором привлекательности российского госдолга он считает высокую реальную доходность. Дополнительным стимулом может быть возможность заработать на переоценке длинных выпусков в случае дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Одновременно для иностранных участников сохраняются инфраструктурные ограничения.
«При этом ключевым ограничением остаётся инфраструктурный риск. Для инвестора из недружественной юрисдикции определяющим является не уровень доходности, а вопрос возвратности средств, и пока он не решён, о полноценном возвращении иностранного капитала говорить преждевременно», — подчеркнул Ладнюк.
Наиболее вероятными участниками покупок он называет инвесторов из дружественных юрисдикций, капитал с российскими корнями, формально учитываемый как средства нерезидентов, а также розничных инвесторов из стран СНГ. В IV квартале Ладнюк ожидает продолжения текущей динамики, однако не видит оснований рассчитывать на ее резкое ускорение.
Александр Осин, аналитик инвестиционной компании АКБФ, считает, что спрос на российские бумаги поддерживается сразу несколькими факторами.
«Ключевые факторы привлекательности российских ценных бумаг остаются относительно стабильными. На фоне ускорения мировой инфляции и роста дисбалансов на сырьевых и финансовых рынках спрос поддерживают значимая роль России в энергетике и добыче сырья, высокая рентабельность банковского сектора, торговый профицит и низкий дефицит бюджета», — заявил Осин.
Сам по себе прирост на 37 млрд рублей он называет небольшим, однако обращает внимание на изменение внешних условий для рынка ОФЗ. По оценке Осина, увеличение вложений в государственные облигации может быть частью более широкой динамики активов нерезидентов.
«Приток средств в ОФЗ, по моим оценкам, запаздывает относительно роста активов нерезидентов на счетах российских брокеров. Поэтому увеличение вложений в гособлигации может быть частью более широкой тенденции», — отметил аналитик.
При этом Осин также считает реакцию рынка на иностранный капитал пока слабой. Среди ограничивающих факторов он называет высокие реальные кредитные ставки, ужесточение бюджетно-налоговых условий и проблему заблокированных активов.
Антон Никитин, основатель и генеральный директор компании «Финголд», основной причиной интереса к ОФЗ считает уровень доходности российских государственных бумаг и перспективу снижения ключевой ставки.
«Причинно-следственную связь здесь стоит строить от доходности. На аукционе 9 сентября Минфин разместил ОФЗ-ПД выпуска 26218 с погашением в 2031 году по доходности 15,45% годовых», — рассказал Никитин.
По его оценке, дополнительным фактором для инвесторов выступает потенциальный рост цен облигаций в случае продолжения цикла смягчения денежно-кредитной политики.
«Если цикл смягчения возобновится, цены на ОФЗ с фиксированным купоном вырастут, и инвесторы, зашедшие на текущих уровнях доходности, получат переоценку портфеля. Это классическая логика покупки облигаций на пике ставок», — отметил Никитин.
Среди возможных покупателей он также выделяет инвесторов из дружественных юрисдикций и структуры с российским капиталом, которые формально учитываются как нерезиденты. При этом, по его оценке, при нынешней доле иностранных участников месячный приток сам по себе пока не меняет механизм ценообразования на рынке.
Таким образом, августовский рост вложений нерезидентов участники рынка рассматривают скорее как сигнал изменения динамики, чем как возвращение иностранного капитала в масштабах, сопоставимых с предыдущими периодами. Интерес к ОФЗ поддерживают уровень доходности, ожидания дальнейшего снижения ставок и возможность переоценки бумаг, однако небольшая доля нерезидентов и сохраняющиеся инфраструктурные ограничения пока не позволяют иностранному капиталу стать определяющим фактором для российского рынка госдолга.
