Акции ВТБ оказались под давлением после того, как наблюдательный совет банка рекомендовал выплатить дивиденды в размере 9,71 рубля на акцию и одновременно предложил акционерам обсудить вопрос дополнительной эмиссии. Несмотря на объявленную доходность выплат, рынок сосредоточился на другом факторе — риске размытия долей действующих акционеров. На пике снижения бумаги банка теряли более 8%, опускаясь до 79,345 рубля.
Эксперты сходятся во мнении, что инвесторов насторожил не столько сам факт возможного привлечения капитала, сколько отсутствие конкретных параметров будущего размещения. По словам дипломированного налогового юриста и сертифицированного налогового консультанта Сергея Конона, рынок традиционно болезненно реагирует на подобную неопределенность.
«В данном случае ажиотаж вызвал не сам факт допэмиссии, а отсутствие четкой позиции контролирующего акционера. Инвесторы тут же начали просчитывать риски».
Эксперт отмечает, что участники рынка пока не понимают, каким будет формат размещения, смогут ли миноритарии сохранить свои доли и по какой цене могут быть выпущены новые бумаги. В такой ситуации инвесторы обычно закладывают в котировки наиболее консервативный сценарий.
По оценке Конона, главным риском сейчас является не сама процедура допэмиссии, а ее экономический смысл.
«Если новые миллиарды привлекаются для “латания дыр в капитале”, а не для масштабирования бизнеса, это худший сигнал для рынка. При таком раскладе дивиденды автоматически приравниваются к нулю, поскольку генерируемый денежный поток будет направлен на стабилизацию баланса, а не на выплаты инвесторам».
Похожую оценку дает ассистент кафедры гуманитарных наук Факультета социальных наук и массовых коммуникаций Финансового университета при правительстве РФ Ярослав Климов. По его словам, инвесторы увидели в происходящем риск повторения привычного для госкомпаний сценария, когда интересы миноритарных акционеров отходят на второй план.
«Главный риск здесь — именно допэмиссия. Она напрямую угрожает размыванием долей. Дивидендная политика на этом фоне отходит на второй план».
Эксперт считает, что давление на акции может сохраниться до появления конкретных параметров размещения. Пока рынок не понимает объем будущей эмиссии, ее цену и механизмы защиты миноритариев, неопределенность продолжит оказывать влияние на котировки.
«В целом текущее падение — это скорее реакция на неопределённость, чем переоценка бизнеса банка».
В то же время часть аналитиков обращает внимание на позитивные стороны объявленных решений. Кандидат экономических наук, доцент Финансового университета Анна Гамиловская отмечает, что реакция рынка соответствует базовым законам спроса и предложения.
«На информацию ВТБ о дополнительной эмиссии акции отреагировали стандартно, согласно классическим законам рыночной экономики: если предложение, в нашем случае акций, увеличивается без пропорционального увеличения спроса, то цена на актив падает».
При этом, по ее мнению, банк сумел частично компенсировать негативный эффект благодаря объявленным дивидендам.
«Менеджмент банка сформировал хорошую стратегию, по сути, компенсировал снижение акций, которое составило чуть больше 10% дивидендными выплатами с доходностью 12%. Это позволило убедить текущих держателей акций не продавать свои позиции и не обрушить цену акций еще больше».
Дополнительным аргументом в пользу привлечения капитала эксперт считает планы развития совместных проектов с Wildberries. По ее словам, если привлеченные средства будут направлены на масштабирование бизнеса и развитие финансовых сервисов, это может создать основу для роста стоимости банка в долгосрочной перспективе.
Более осторожной позиции придерживается аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев. Он обращает внимание на заявления первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова о том, что банк рассматривает возможность приобретения не только доли в WB Банке, но и других финансовых и цифровых активов группы РВБ.
По словам эксперта, окончательные параметры сделки пока не раскрыты, однако даже предварительные оценки рынка предполагают значительный объем привлечения капитала.
«Даже такой объем допэмиссии несет в себе существенное размытие доли миноритарных акционеров, это негативный фактор. Пока эффект синергии от совместного партнерства между ВТБ и ВБ оценить сложно, конкретики немного».
Аутлев напоминает, что инвесторы уже не первый год обращают внимание на нестабильность дивидендных выплат и высокую долю разовых доходов в финансовом результате банка. По его мнению, эти факторы продолжают ограничивать инвестиционную привлекательность бумаг даже несмотря на их сравнительно низкую оценку по мультипликаторам.
«Да, банк по мультипликаторам стоит дешевле конкурентов, а потенциальная сделка с ВБ может принести ощутимый положительный эффект в будущем. Однако низкие мультипликаторы ВТБ отражают повышенные риски бизнеса».
Таким образом, эксперты связывают падение акций ВТБ прежде всего с неопределенностью вокруг возможной допэмиссии. Объявленные дивиденды стали позитивным сигналом для рынка, однако пока инвесторы не получили ответа на ключевые вопросы о масштабах и условиях будущего размещения, именно риск размытия долей остается главным фактором давления на котировки банка.
