Банк России вынес на общественные консультации доклад о новой модели регулирования институтов коллективной защиты владельцев облигаций — представителя владельцев облигаций (ПВО) и общего собрания владельцев облигаций (ОСВО). Поводом для пересмотра действующих правил регулятор называет рост числа дефолтов эмитентов: если за 2023 и 2024 годы суммарно было зафиксировано 15 случаев неисполнения обязательств, то за 2025 год их было уже 24, а за первые шесть месяцев 2026 года обязательства по облигациям нарушили еще 15 эмитентов.
Регулятор связывает необходимость реформы с ростом самого рынка корпоративных облигаций: в 2024 году объем размещений достиг 8,44 трлн рублей, а в 2025 году — 11,32 трлн рублей. С 2022 года количество выпусков облигаций выросло в 1,24 раза, а объем выпусков по непогашенному номиналу в обращении — в 1,8 раза, при этом по сегменту корпоративных облигаций рост оказался почти двукратным. Постепенно увеличивается и доля частных инвесторов: доля облигаций в портфелях физических лиц возросла с 32 до 38%.
По оценке Банка России, действующая модель ПВО и ОСВО формировалась в условиях становления российского долгового рынка, когда число владельцев облигаций одного выпуска было существенно меньше, и на нынешнем этапе она не отвечает потребностям рынка. Формальный характер деятельности отдельных ПВО и неработающие процедуры принятия решений на ОСВО, по формулировке доклада, создают риски для рынка долговых ценных бумаг и препятствуют реструктуризации задолженности.
Масштаб проблемы регулятор иллюстрирует данными по самим ПВО. По состоянию на 4 августа 2026 года в списке лиц, осуществляющих деятельность ПВО, значится 54 организации, но лишь 13 из них обладают статусом профессионального участника рынка ценных бумаг. При этом 85% выпусков облигаций, по которым определен ПВО, обслуживается пятью крупнейшими представителями — и ни один из них не является профессиональным участником рынка ценных бумаг. Еще один показатель: 46% организаций из списка ПВО не обслуживают ни одного выпуска облигаций, то есть фактически бездействуют.
Ключевые предложения Банка России включают установление минимального размера уставного капитала для ПВО на уровне 10 млн рублей — с оплатой исключительно денежными средствами, требований к деловой репутации руководства и работников, а также основания для исключения из списка ПВО при неосуществлении деятельности в течение двух лет подряд. Предлагается расширить перечень лиц, которые не могут выступать в качестве ПВО, включив в него аффилированных с эмитентом и с лицом, предоставившим обеспечение.
Отдельный блок инициатив касается финансирования: Банк России предлагает возложить на эмитента все расходы, связанные с деятельностью ПВО, включая вознаграждение, судебные расходы и расходы на участие в процедурах банкротства. В докладе приводится пример: по выпускам объемом более 2 млрд рублей размер госпошлины при обращении в суд составляет 10 млн рублей, и именно отсутствие таких сумм у ПВО в момент дефолта эмитента регулятор называет одной из ключевых проблем.
Предлагается также исключить возможность ограничения ответственности ПВО договором с эмитентом — ограничивать ее сможет только решение ОСВО, — закрепить принцип равного отношения к владельцам облигаций одного выпуска и запретить решения ОСВО, ставящие часть держателей в более выгодное положение в зависимости от того, как они проголосовали.
Для решения проблемы порога голосования Банк России предлагает по аналогии с акционерным законодательством ввести кворум для ОСВО: на первом собрании — 75% (то есть решение о реструктуризации может быть принято 75% от 75% голосов, или примерно 56% от общего количества), а если кворум не набран — на повторном собрании кворум снижается до 50% при сохранении требования о квалифицированном большинстве.
